“东方买入、西方卖出”重现！施罗德：央行购金潮或持续数十年

CD Markets财经报社(北美)讯 施罗德（Schroders）贵金属市场分析师表示，随着6月金价回落近12%，全球黄金市场重新回到“东方买入、西方卖出”的格局；与此同时，全球央行对黄金的需求大概率还会继续上升，并在未来很多年里为金价提供支撑。

东西方资金再度分化

施罗德在最新月度黄金展望中称，6月市场再次呈现明显的东西方分化：亚洲投资者继续买入黄金，而西方投资者则在减持头寸。该机构认为，东部新兴市场央行主要出于长期结构性原因，在金价走低时积极增持；西方投资者则更多因周期性“鹰派美联储”预期而选择获利了结。

施罗德同时指出，市场普遍预计，随着外界对美联储鹰派立场的担忧逐步缓和，金价可能会在未来3至6个月内触底。不过，该机构内部经济研究主管David Rees认为，美国通胀正在扩散，且经济运行高于潜在产出，意味着美联储仍可能继续加息；但分析师并不完全认同这一判断，理由是能源价格带来的通胀尾部风险已减弱，远期通胀预期已经明显回落，劳动力市场数据也“非常混杂”，尚未出现顽固工资通胀的迹象。

分析师还提到，当前美国失业率之所以还没有升至5%，主要是劳动参与率下降所致；一旦失业率触及5%，市场叙事可能会迅速切换到另一种逻辑。

财政主导限制加息空间

施罗德认为，全球已经进入“财政主导”时代，这会限制美联储通过提高利率来压制通胀的能力。该机构估算，未来12个月美国国债到期再融资规模将达到8万亿至10万亿美元，叠加约2万亿美元的赤字融资需求，意味着美国将面临前所未有的发债规模，而当前利息支出项目已经高于国防预算。

分析师表示，货币政策传导机制是否已经因财政现实而受到严重削弱，已经成为一个值得讨论的问题。换言之，加息虽然可能压缩借款人流动性，却也可能通过提高利息收入对资金接收方形成刺激，这使得政策效果变得更复杂。

央行购金仍在加速

施罗德认为，判断近期央行超常规购金趋势还能持续多久，是决定黄金牛市韧性的关键问题之一。该机构提到，自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来，波兰一直是重要买家；波兰国家银行（National Bank of Poland）预计今年将达到700吨的购金目标，但即便达标，后续仍可能继续买入。

更重要的是，施罗德希望判断波兰究竟只是个例，还是新兴市场央行加速增持黄金的“早期行动者”。该机构援引世界黄金协会（World Gold Council）和OMFIF的调查数据称，后者的可能性更大。

在所有主权买家中，施罗德认为中国人民银行（PBoC）最为关键，不仅因为其自身持续买入，还因为其购金行为对中国国内需求乃至其他央行具有“信号效应”。分析师指出，金价下跌时，中国央行的买入力度反而明显上升，这一点从信号角度看“非常有意思”。

施罗德称，2月金价仍高于每盎司5000美元时，央行买入量约为2吨；到6月，平均买入力度已扩大超过7倍至15吨，而当月平均金价约为每盎司4250美元。该机构认为，这可能反映出北京方面对“价值”的判断；而在金价高于5000美元时，中国仍披露购金数据，本身也说明了类似的定价逻辑。

施罗德还表示，中国央行真实购金规模可能比公开数据更大。分析师指出，历史上2003年、2009年和2015年都曾出现过统计口径上的“补报”情形，即央行一次性披露此前未公开的购金规模，因此不能排除当前数据存在低估。

分析师写道，鉴于地缘政治格局发生巨大变化，以及美国国内政治环境的改变，他们不会对中国央行“非常理性地”选择性披露部分信息感到意外。

中国购金空间被认为极长

施罗德将中国未来继续增持实物黄金的空间形容为“异常漫长”。该机构测算称，在每盎司4200美元的金价下，黄金储备占总储备的比例仅为8.3%；若要提升至30%，在其他条件不变的情况下，需要把6月15吨的月度购金规模连续重复33年。

分析师进一步指出，若以30%这一基准衡量，未来几年其他央行的黄金购买潜力同样非常大。这意味着，央行需求可能继续成为黄金市场最重要的长期支撑力量之一，也使得金价的中长期定价逻辑更多取决于主权买盘而非短线投机资金。